国金证券：市场调整接近尾声 布局产业政策和产业趋势共振的机会

智通财经获悉，国金证券发布研究报告称，市场调整近尾声，向上逻辑未变、市场结构并未恶化。向上逻辑方面，美联储紧缩缓和大势所趋，国内新产业趋势和政策主导市场走向。市场结构方面，私募基金仓位处在中位数偏下位置，大股东减持并未明显放量，指数换手率和走势并未明显背离，这都意味着市场仍处在向上中段;当前对市场的主线之争，TMT很明显在长期逻辑的短期业绩验证方面更具有优势。参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征，本轮TMT主线的短期明显调整或同样跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。

▍国金证券主要观点如下：

(相关资料图)

一、市场调整近尾声：向上逻辑未变、市场结构并未恶化

怎么理解近期市场调整?1)外围市场受到美国债务上限扰动，叠加加息预期升温下美元升值，人民币贬值;2)国内方面城投的担忧再次升温，叠加前期冲高回落后情绪消化。当前主要指数调整至前期相对低位，无论是从逻辑还是从市场结构来看，调整临近尾声。

1)向上逻辑方面，美国债务上限达成协议，美联储紧缩缓和趋势未变，市场在6月将先后迎来美国非农数据和FOMC议息会议。美联储在6月再加息一次，市场或定价靴子落地。若停止加息，则是定价宽松的开始。国内产业趋势和产业政策方向未变，整体基本面缺乏弹性，不是市场核心矛盾;

2)市场结构方面，私募基金仓位处在中位数偏下位置(4月底数据玮67.3%)，大股东减持并未明显放量(每周减持规模稳定在10-20亿)，指数换手率和走势并未明显背离(尽管5月初换手率随着指数冲高而冲高，但后续走势并未和指数走势出现背离)，这都意味着市场仍处在向上中段。

二、长期主线在短期如何演绎?TMT主线演绎节奏

对于主线之争，在“TMT”、“中特估”和“复苏”三大领域，此前一系列报告明确提出：TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征。也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“长期逻辑在短期业绩上持续验证”的充分条件。

TMT板块业绩改善趋势的逻辑来自三个层面：1)短期业绩来自疫情冲击后内生改善;2)中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速;3)长期业绩来自AI对产业趋势和生态的优化。

长期来看，AI应用落地，一方面取决于应用领域公司的投入度(包括研发投入和资本开支等)，另一方面也取决于应用领域的容错率(一般而言试错成本低的AI应用领域往往更加容易落地)。

本轮TMT主线短期节奏如何演绎?参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征，本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。整体市场调整近尾声，TMT行情短期也难言见顶。

三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起

1)方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变;2)位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高;

3)风格：进击中小成长。经济没有上行弹性的情况下，中小成长将是超额收益核心主线;4)节奏：本轮市场类比2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。

四、行业配置：TMT崛起以及“券商、黄金”

布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1)计算机、通信、传媒、半导体;2)券商、黄金。

风险提示

经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件