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滚动:华创证券生猪业2022年报及23年一季报总结:周期底部信号明显 建议积极布局生猪行情

2023-05-08 10:05:02来源:智通财经栏目:要闻

智通财经获悉,华创证券发布研究报告称,当前周期位置和估值位置均在底部,把握趋势比纠结数据本身更加重要,猪病扰动下,叠加行业持续深度亏损影响,淘汰母猪屠宰量持续维持在历史高位,产能持续去化的趋势或持续。该行认为,在等待数据证实和判断事物发展方向之间,该行更倾向于后者,且把握布局机会要更敢于乐观,看好生猪大行情。关注牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)、新五丰(600975.SH)、巨星农牧(603477.SH)等。

华创证券主要观点如下:

生猪板块:猪价低位,自21Q3后板块已有6个季度归母净利为负。


(资料图片)

2022年全国生猪均价18.89元/公斤,同比-6.85%;23Q1全国生猪均价15.32元/公斤,同比虽略有提升,但环比-36%。样本猪企22年实现归母净利润46.66亿元,yoy+111.86%,其中牧原股份实现净利润132.66亿元,居样本猪企之首,正邦科技亏损最大,归母净利润为-133.87亿元,其余6家样本猪企略有盈利;23Q1样本猪企合计实现归母净利润-81.56亿,环比下降超275%,各猪企除罗牛山(主要由食品加工等业务贡献盈利)外均亏损,其中温氏股份、新希望、牧原股份、正邦科技分别亏损27.49、16.86、11.98、11.79亿元。

资产负债表压力较大,行业产能持续去化。

养殖利润持续为负,生猪行业资产负债率处于高位,22年末SW生猪板块资产负债率为63.49%,23Q1资产负债率为65.84%,环比22年末+2.35pct。低价导致资产负债表压力持续增加,叠加猪病扰动,行业产能加速去化。涌益数据显示3月末行业能繁存栏距前期高点去化约15%,农业部数据显示3月能繁存栏加速去化-0.9%,而样本企业23Q1生产性生物资产同环比下降均超3%,同时行业资本开支也在放缓,样本猪企固定资产增速放缓,在建工程大幅下降,22年末在建工程合计394.85亿元,同比下降11.27%,环比Q3下降5.44%,23Q1环比继续下降。

低猪价+猪病扰动下行业成本进一步分化,成本领先企业有望享受超额收益,利润兑现确定性高。

22年冬季开始,在“低猪价+猪病”双重影响下,行业成本进一步分化,仅有极少数管理卓越的企业成本逆势下行,其余主体养殖成本均有不同程度的抬升。2022年Q1牧原股份完全成本为16元/kg左右,全年成本保持稳定稳中下降,剔除饲料原材料价格上涨的因素,单公斤完全成本下降1.6元/kg,是为数不多的实现成本下降目标的企业;23年一季度即使在北方猪病、养殖行情低迷等不利因素的扰动下,成本控制依旧非常优秀,Q1完全成本15.5元/kg(3月成本已下降至15.2元/kg)。优秀企业的生物安全防控能力在持续迭代进化,公司生产成绩也随之显著改善,叠加其在种猪、饲料配方等环节的优势,其成本优势在持续扩大。在当前低猪价背景下,成本优秀的主体能够有效减少亏损以度过行业低谷期,而在周期景气阶段,他们则有望享受到超额利润并且利润兑现确定性更高。

当前行业周期底部信号明显,23年周期有望复苏,24年迎来景气阶段。

由于年初猪病影响下仔猪死亡率偏高,对应4-5个月后供给可能出现阶段性断档,猪价拐点或于7、8月出现。全年维度看,考虑猪病影响,23年供给或少于22年,需求随着消费复苏同比有望好转,预计23年均价将高于22年(18.9元/kg)。在成本抬升的背景下年度猪价长期均值或将抬高至20元/kg以上,具有高质量管理能力的企业有望继续享受高ROE并做大做强。

基金持仓占比处于低位。

与行业景气度高点相比,目前基金仓位处于低位。2019年上一轮猪周期大行情时,机构持生猪养殖板块市值占该板块流通市值比一度高达43.73%,而当前仅为30.45%,与以往景气度年份高点相比,当前生猪养殖板块机构持仓占比可提升空间较大。

风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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