票据再现“0”利率： 这次有何不同？ 二季度信贷回暖预期强烈

对于2月下旬以来新一轮票据利率走低，分析人士认为，在金融管理部门指导下，2月信贷数据有望延续1月同比多增趋势，但结构仍未完全好转，“宽信用”仍需发力。

“想过会跌，没想到下午（2月28日）也会跌，而且越跌越深。”一位票据从业人士对21世纪经济报道记者表示。

上海票据交易所网站显示，2月28日，国股银票转贴现7天期、1月期收益率均为0.01%，均再创历史新低，上一次类似走势发生在去年12月下旬，一度引发市场对当月信贷数据走弱的预期。

对于2月下旬以来新一轮票据利率走低，分析人士认为，在金融管理部门指导下，2月信贷数据有望延续1月同比多增趋势，但结构仍未完全好转，“宽信用”仍需发力。浙商证券首席经济学家李超预测，2月信贷将新增1.5万亿元，同比去年多增1400亿元。

“票据3M-1M利差可以用来观察银行对于未来一个季度左右的信贷投放的预期，二者利差周度均值达到1.16个百分点，说明市场对于3月末至第二季度的信贷投放回暖存在较强预期。”兴业研究高级分析师何帆表示。

票据再现“0”利率

上海票据交易所数据显示，票据利率自2月15日开始下行并一路走低，2月最后一个交易日国股银票转贴现7天期、1月期收益率均低至0.01%。

“月末最后一个交易日，买方补规模需求极其旺盛，不少大行及中小机构规模仍旧未满，积极在市场扫票。”一位票据交易人士称。上海国际货币经纪报告显示，2月28日，3月到期票据依旧一票难求，市场进一步刷新成交低价，全天报价区间在0.000001%-0.01%。

此轮票据利率走低，或因春节等因素影响，企业尚未完全复工、信贷需求减少导致。中泰证券研究所所长戴志锋表示，2月份受春节假期的因素需求不如1月旺盛，投放有一定放缓。

“部分银行2月份新增信贷投放不理想，不排除金融管理部门进行了相应的狭义信贷指导，使得银行收票需求加大。”光大证券金融业首席分析师王一峰表示。

不过，需要注意的是，此轮票据“0”利率走势也与去年12月有所不同。去年12月主要是1月期、3月期收益率大幅走低，后续还带动了其他期限票据收益率一定程度的下行，而此轮主要是7天期、1月期收益率下行。

王一峰分析称，2月末3月期以上转贴现利率高于2021年12月末约0.1-0.2个百分点，反映出银行更倾向于收短期票据，对中长期品种需求有所下降，未出现严重贷款冲量，旨在为后续信贷投放预留腾挪空间。

何帆也表示，票据1年期与3月期利差在2月出现罕见的大幅走阔，表明市场对信贷投放存在改善预期，说明市场对于3月末至第二季度的信贷投放回暖存在较强预期，“近期票据利率的走势表明，尽管2月信贷投放仍偏弱，但银行对于第二季度信贷需求的回暖已有较强预期。”

2月信贷有望继续多增

央行此前公布的数据显示，1月社融、信贷数据均创下历史新高，超出市场预期，不过普遍分析认为从结构和可持续性上来看仍需进一步观察。对于2月票据利率大幅走低，多位分析人士认为，2月信贷可能继续呈现出“总量尚可、结构较弱”的特点，“宽信用”的成色依然有待提升。

李超表示，预计2月人民币信贷新增量1.5万亿，较去年1.36万亿小幅同比多增1400亿元，对应增速与前值持平于11.5%，2月为春节月份、信贷的自然小月，预计总体稳健。

李超解释称，2月信贷难以大幅多增，一方面春节月份央行往往不会有刺激信贷投放的强指引；另一方面2月下旬票据贴现及转贴现利率再次出现较大幅度回落，意味着银行存在一定程度上的“冲票据”，由此对应的信贷总量将难有大的多增。

“预计2月份社融、信贷数据都会比较好，信贷需求比较弱的银行，会继续进行短贷和票据冲量，完成规模增长任务目标，估计不会比去年2月的1.36万亿要弱。”戴志锋也表示，具体来看，大行信贷总体规模不弱，受春节影响环比较1月有所放缓，预计3月会有比较好的增长；地产占比较高的股份行缺口较大，但积极进行资产端转型，有信心弥补地产带来的缺口；城商行有区域分化，华北地区整体一般，经济发达地区的城商行较为乐观。

“宽信用”仍需发力的背景下，货币政策是否应该进一步作为？中信证券固定收益首席分析师明明认为，3月货币宽松窗口期仍未结束，后续降准依然有较大的概率，“无论从当前经济改善的成色分析政策的逻辑还是从月末央行的实际操作来判断，均证明目前货币政策还处于宽松的窗口期，未来两个月内降准仍有较大的概率，配合和支持信用扩张需求，释放长期资金，进一步降低社会融资成本，有效助力实现稳增长目标；虽然目前货币政策保持宽松，但短期来看央行降息概率相对较低。”

（作者：李愿 编辑：曾芳）