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海通证券:维持猫眼娱乐(01896)“优于大市”评级 合理价值区间9.59-11.99港元

2023-04-21 09:52:56来源:智通财经栏目:要闻

智通财经获悉,海通证券发布研究报告称,预计2023-2025年猫眼娱乐(01896)总营收分别为37.93亿元、44.40亿元和50.79亿元,同比增速分别为63.5%和17.1%和14.4%;净利润分别为4.81亿元、6.24亿元和7.45亿元,同比增速分别为357.53%、29.59%和19.51%;对应全面摊薄EPS分别为0.42元/股、0.55元/股和0.65元/股。参考可比公司2023年平均33倍PE估值,给予公司2023年20-25倍PE估值,按1元人民币=1.1419港元计算,对应合理价值区间9.59-11.99港币/股,维持“优于大市”评级。

▍海通证券主要观点如下:

受疫情影响,公司22年经营业绩下滑,但仍优于电影大盘表现。


(资料图片仅供参考)

受疫情影响,2022年全国电影总票房(含服务费)为300.67亿元(同比-36.4%)。2022年,公司总营收23.2亿元(-30.2%),归母净利1.05亿元(-71.6%),整体表现优于电影大盘,收入结构进一步优化,且持续保持盈利。

2022年,公司毛利率为44%(同比-11.4pct),毛利率变化受到收入下降及收入结构调整影响;销售及营销开支4.8亿元(-28.6%),销售费用率水平稳定;金融及非金融资产减值亏损净额1.2亿元,较2021年同比减少62%,亏损大幅收窄。

娱乐内容服务成为公司第一大主营。

2022年公司娱乐内容服务收入11.1亿元(-17.9%),收入占比48%,上升为公司第一大主营,公司参与发行/出品的上映电影总票房占国产电影大盘比重持续保持在50%以上,票房前10国产片的参与部数和主发部数占比,基本与21年表现持平,且已明显超过疫情前水平。

2021-2023年连续三年春节档,公司主控发行的影片都成功进入档期票房前两名,包括21年春节档影片《你好,李焕英》、22年春节档影片《这个杀手不太冷静》以及23年春节档影片《满江红》,充分体现公司对于头部内容识别能力持续稳定、宣发能力稳步提升。

2023年,公司仍有丰富的影片储备:已定档影片《人生路不熟》(4月28日)、《检察风云》(4月29日)、《我经过风暴》(佟丽娅主演,5月26日)和《学爸》(黄渤、闫妮主演,8月18日);待映影片《危机航线》(刘德华、张子枫主演)、《金手指》(刘德华、梁朝伟主演)等。

在线电影票务持续行业领先,在线演出票务有望加快品类和地区拓展。

2022年公司在线娱乐票务服务收入10.7亿元(-37.7%),收入占比46%。2022年公司在线电影票务服务业务及市场竞争力持续稳健,保持行业领先地位,持续降本增效。2023年,预计公司在线电影票务服务收入将随着电影大盘稳步修复。

此外,2023年,随着在线演出市场快速复苏,公司在线演出票务服务有望实现较快增长,在深挖品类供给、推进下沉市场的同时,拓展香港地区演出票务合作,未来有望进一步寻求其他国家和地区的商业合作场景。

服务能力持续提升。

2022年公司广告服务及其他收入1.38亿元(-45.4%),主要受疫情影响导致广告收益减少。2022年,公司持续运用电影数据优势,丰富宣发产品,推出“实时宣发”频道、升级“实时战报”和“同档期对比”服务、推出“云包场”个性化定制等,2023年有望持续提升数据能力和服务。

盈利预测与估值。

主营收入假设:1)在线娱乐票务服务:2022年受疫情影响,全国电影净票房273亿元,同比-36.4%。假设2023年全国电影净票房为430亿元,同比增长57.6%,2024-2025年假设全国电影净票房分别同比增长15%和12%,对应公司2023-2025年在线娱乐票务服务收入分别为17.84亿元、20.71亿元和23.40亿元,同比增速分别为67.1%、16%和13%。

2)娱乐内容服务:因考虑成功参与《满江红》等头部影片,假设2023-2025年,公司参与影片合计票房市占为55%,对应公司2023-2025年娱乐内容收入分别为18.15亿元、21.37亿元和24.72亿元,同比增速分别为63%、17.8%和15.6%。

3)广告服务及其他:假设2023-2025年广告服务及其他收入同比增速分别为40%、20%和15%,对应广告服务及其他收入为1.94亿元、2.32亿元和2.67亿元。

整体预计2023-2025年公司总营收分别为37.93亿元、44.40亿元和50.79亿元,同比增速分别为63.5%和17.1%和14.4%;净利润分别为4.81亿元、6.24亿元和7.45亿元,同比增速分别为357.53%、29.59%和19.51%;对应全面摊薄EPS分别为0.42元/股、0.55元/股和0.65元/股。

参考可比公司2023年平均33倍PE估值,给予公司2023年20-25倍PE估值,按1元人民币=1.1419港元计算,对应合理价值区间9.59-11.99港币/股,维持“优于大市”评级。

风险提示:

全国电影大盘修复不及预期,公司参与影片票房不及预期。

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